目前市場(chǎng)中傳播最廣的一種說法是,農(nóng)行將以發(fā)行前1.8倍PB(市凈率)、發(fā)行后1.6倍PB的程度定價(jià)。多位接收記者采訪的分析師和投資人士認(rèn)為,這一程度定價(jià)大致符合市場(chǎng)預(yù)期。
招股書顯示,農(nóng)行2010年3月底的凈資產(chǎn)為3702.79億元,發(fā)行前總股數(shù)為2700億股,可測(cè)算出發(fā)行前每股凈資產(chǎn)約為1.37元。若按照發(fā)行前1.8倍PB定價(jià),則農(nóng)行A股發(fā)行價(jià)約為2.47元,行使超額配售選擇權(quán)前后A股的籌資范圍分辨為548.88億元和631.23億元。
但這必定價(jià)程度未能得到農(nóng)行官方渠道的確認(rèn)。參加了近期農(nóng)行推介會(huì)的一位消息人士流露,農(nóng)行某高管在會(huì)上對(duì)機(jī)構(gòu)投資者澄清,外界所稱的農(nóng)行定價(jià)區(qū)間并不正確,并表現(xiàn)農(nóng)行目前并沒有斷定詢價(jià)區(qū)間。
該人士說,農(nóng)行內(nèi)部對(duì)于招股價(jià)確定有一個(gè)底限,只是不會(huì)跟投資人攤牌,“無非就是一個(gè)討價(jià)還價(jià)的博弈過程”。
他同時(shí)指出,與其他國有銀行相比,農(nóng)行的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)均很明顯。
農(nóng)行的優(yōu)勢(shì)在于在全國有2.3萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn),隨著國家城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的推動(dòng)和中西部大開發(fā)的深入,農(nóng)行的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯。
而其劣勢(shì)在于,農(nóng)行本身是商業(yè)化的機(jī)構(gòu),但服務(wù)“三農(nóng)”使其不得不承擔(dān)必定的政策性職能,必定會(huì)侵蝕一部分利潤;另外,從中國金融發(fā)展的角度,必定需要一家強(qiáng)有力的服務(wù)于農(nóng)村金融的機(jī)構(gòu),但是農(nóng)村信貸高成本、低回報(bào)的現(xiàn)狀在短期內(nèi)無法解決,更別說未來可能呈現(xiàn)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
看法分歧
據(jù)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者懂得,對(duì)于農(nóng)行的投資價(jià)值,投資人中呈現(xiàn)了較為明顯的看法分歧。
前述投行人士說,在預(yù)路演環(huán)節(jié)農(nóng)行已經(jīng)面談很多投資人。農(nóng)行A股的戰(zhàn)略配售受到了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和大型央企的追捧,來自香港和中東地區(qū)的投資人也表現(xiàn)出濃重興趣。對(duì)于2.5元左右的發(fā)行價(jià)格,這些投資人均認(rèn)為具有長期的價(jià)值,并對(duì)農(nóng)行未來的成長性予以認(rèn)可。但與此形成強(qiáng)烈對(duì)照的是,一部分股票型公募基金則對(duì)這一價(jià)格表現(xiàn)“難以接收”。
一位上海的基金經(jīng)理表現(xiàn),農(nóng)行對(duì)投資人沒太大吸引力�！稗r(nóng)行資產(chǎn)質(zhì)量很一般,1.6倍PB的發(fā)行估值也不便宜。況且在未來的較長時(shí)間內(nèi),我們對(duì)銀行股全部板塊都不看好”。
海通證券(600837,股吧)銀行業(yè)分析師佘敏華認(rèn)為,農(nóng)行按照1.6~1.8倍PB定價(jià)雖有其合理性,但是現(xiàn)在市場(chǎng)狀態(tài)不好,客觀上使得農(nóng)行的定價(jià)還需調(diào)低。據(jù)他懂得,一些基金投資人認(rèn)為,即使農(nóng)行按照發(fā)行前1.5倍PB定價(jià)都偏貴。
對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者中呈現(xiàn)的分歧看法,工銀瑞信首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳超分析說,分歧產(chǎn)生的重要原因在于不同機(jī)構(gòu)投資者的投資視角有別。市場(chǎng)環(huán)境和排名考核的請(qǐng)求使得公募基金要在較短時(shí)間內(nèi)獲利,而保險(xiǎn)資金和央企更能關(guān)注長線的價(jià)值投資。此外,估值分歧也與基金經(jīng)理的投資作風(fēng)和個(gè)人偏好相干。
在諸多機(jī)構(gòu)投資者中,社�；鹄硎聲�(huì)成為在農(nóng)行上市之前入股的唯一投資人。招股書公告說,社�；鹨钥偨痤~155.2億元認(rèn)購了農(nóng)行100億新股,即以每股1.55元的價(jià)格入股。在社�；鹑牍珊�,財(cái)政部和匯金公司在農(nóng)行的持股比例由各50%攤薄至各48.15%,社�；鹄硎聲�(huì)的持股比例為3.7%。若農(nóng)行最終按照2.5元/股的價(jià)格發(fā)行,社�；鹄硎聲�(huì)將實(shí)現(xiàn)賬面盈利近100億元。
另據(jù)本刊記者懂得,中國人壽(601628,股吧)已經(jīng)斷定參與農(nóng)行的戰(zhàn)略配售,并有望成為配售的主力。對(duì)此消息市場(chǎng)并不意外。早在4月初,中國人壽(601628,股吧)董事長楊超就曾公開表現(xiàn)中國人壽有意參與農(nóng)行IPO,并且雙方在代理業(yè)務(wù)方面有合作潛力。
利空大盤？
雖然有政策面的強(qiáng)力配合,但農(nóng)行上市難言天時(shí)和地利。
公開數(shù)據(jù)顯示,6月第一周滬深300指數(shù)下跌3.72%,銀行板塊下跌4.33%,國有大銀行整體表現(xiàn)好于中小銀行。
個(gè)股方面,14家上市銀行股價(jià)均有不同程度的下跌。長城證券報(bào)告中指出,對(duì)于近期A股市場(chǎng)的下跌,農(nóng)行上市的定價(jià)示范效應(yīng)是重要因素。如果農(nóng)行在上市后破發(fā),勢(shì)必對(duì)銀行股的估值造成進(jìn)一步的壓力。長城證券認(rèn)為,當(dāng)前市場(chǎng)疲弱的環(huán)境下,農(nóng)行破發(fā)并非不可能。
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