壟斷國企補貼高

　　在A股市場,政府對上市公司的補貼由來已久,名目繁多的政府補貼已經成為一些公司重要的盈利和資金起源,相比于主營業(yè)務盈利,政府補貼來得更為輕松。吃魚的貓未必不會抓老鼠,但若長期吃魚,貓必定會喪失抓老鼠的才能。

　　根據《投資者報》研究部統(tǒng)計,2009年,獲得政府補貼最多的A股上市公司是南方航空,達到18.69億元,是全年利潤總額的4倍,若扣除此項,公司稅前利潤將呈現14億元的虧損。補貼額最多的10家上市公司中,航空業(yè)盤踞4家,東航、國航(601111,股吧)和海航獲得補貼額分辨為12.9億元、11.2億元以及4.9億元。另外,中國石油、豐原生化、長江電力、京東方等公司獲得的政府補貼也在全部A股市場居前十名。

　　對于一些經營艱苦的企業(yè)來說,政府補貼正好“雪中送炭”。比如,2008年,國內煉油企業(yè)在國際油價低迷的情況下盈利大幅下滑,中國石化(600028,股吧)因此獲得了509億元的補貼,這對中石化(600028,股吧)全年實現盈利至關重要;而在2009年,國內航空公司經營慘淡,于是,政府對東航、南航(600029,股吧)、國航、海航都施以援救,四家航空上市公司累計獲得59億元的補貼收入。

　　國有壟斷企業(yè)在經濟形勢低迷的情況下,呈現經營艱苦,本是考驗它們應對危機才能的時候,本質上,這些企業(yè)從資金上完整可以度過難關,并以此提升競爭力,然而,政府一方面在保障他們獲取壟斷收益的同時,又在艱苦時發(fā)放巨額補貼,這在確保壟斷企業(yè)收益的同時,卻損害了市場的其他競爭者的利益,并引發(fā)競爭環(huán)境的不公平。

　　有意思的是,2009年補貼額最高的10家公司全部為國有企業(yè),而除了京東方和海南航空(600221,股吧)外,其他企業(yè)都為央企。

　　另外,政府補貼對上市公司賬面盈利的粉飾作用確實可能困惑一些投資者。

　　我們統(tǒng)計了A股市場中補貼收入占利潤總額最高的10家公司,其中,華銀電力2009年的利潤總額僅有6000萬元,而補貼收入竟達到2.75億元,若扣除該部分收益,公司就呈現了嚴重的經營性虧損;南方航空、方大碳素、深南電A、豐原生化等公司,也都是如此。

　　只有將補貼收入予以扣除,才干真正地評估上市公司的經營盈利才能,根據榜單,上述10家公司的補貼收入占利潤總額的比重都超過了100%,也就是說,如果剔除政府補貼的粉飾作用,這些公司都將呈現虧損。

　　投資者即便對政府補貼認可為公司的收益,對政府補貼的持續(xù)性也應高度關注。比如,中國石化在2008年的補貼收入為509億元,而2009年則為零;深圳能源(000027,股吧)、ST夏新、ST丹化等公司在2008年獲得較高政府補貼后,2009年的補貼額則有大幅降落。因此,補貼收入是否可持續(xù)會導致上市公司事跡呈現較大幅度波動。

　　下海官員拿補貼更方便

　　還有一類的政府補貼值得投資者高度警惕,那就是新上市的中小型公司。我們粗略統(tǒng)計了創(chuàng)業(yè)板公司的政府補貼數據,成果表明,創(chuàng)業(yè)板公司的政府補貼收入占稅前利潤的比重約為6%,其中,最高的是金亞科技(300028,股吧),該比重達到31.4%。此外,鼎龍股份(300054,股吧)、國民技巧(300077,股吧)等公司的補貼收入也占稅前利潤較高的比重。

　　由于這些公司范圍較小,上市時的發(fā)行市盈率較高,因此,上市公司高管可以利用政府補貼來增加盈利,并發(fā)明更高的發(fā)行價和融資額。這在客觀上進步了一些公司高管在此方向進行運作的動機和可能性。

　　對于投資者而言,則需要將公司的補貼收入甚至全部營業(yè)外收入剝離開來,進而斷定公司的經營盈利才能。

　　以金亞科技為例,按賬面利潤盤算,該公司2009年的凈資產收益率為6.6%,但如果剔除政府補貼收入,凈資產收益率則只有4.6%;相類似的還有鼎龍股份,公司2009年凈資產收益率為26.8%,但若剔除補貼收入,則大幅降落為18.7%。

　　我們從另一個角度來探討政府補貼可能形成的道路,在研究中我們發(fā)明,剛才提到的金亞科技等三家公司,其董事會都有曾在政府任職的官員。