農(nóng)行全球路演起步更早。一位消息人士流露，農(nóng)行H股主承銷商及保薦機(jī)構(gòu)中金公司已于本月14日、15日完成香港路演，正轉(zhuǎn)戰(zhàn)新加坡，從國(guó)際投資者的反應(yīng)來(lái)看，后果不錯(cuò)。一般而言，國(guó)際路演將持續(xù)兩周。H股發(fā)行定價(jià)或早于A股斷定。

　　自6月9日、10日先后拿到兩地上市批文后，對(duì)于農(nóng)行宏大的主承銷商團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，參與IPO的主力選手也產(chǎn)生了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移——從投行部、研究部轉(zhuǎn)向銷售交易部。

　　某券商人士稱，參與農(nóng)行路演的分銷商達(dá)到40多家，這是一個(gè)比主承銷商更為宏大的銷售陣營(yíng)，弱市發(fā)行的農(nóng)行顯然做足了籌備，背水一戰(zhàn)，只許成功。

　　農(nóng)行打算發(fā)行不超過(guò)222.35億股A股股票，H股不超過(guò)254.12億股(未考慮行使超額配售權(quán))。上述消息人士流露，此次農(nóng)行A股戰(zhàn)略配售比例超過(guò)40%，即向社會(huì)大眾,發(fā)行比例不到60%，A股網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行共130億股左右。

　　這130億股中，由基金公司、券商等機(jī)構(gòu)投資者參與的網(wǎng)下申購(gòu)約40%，“網(wǎng)下申購(gòu)50多億股，網(wǎng)上申購(gòu)范圍70多億股�！痹撊耸勘憩F(xiàn)。

　　估值盯工行、建行

　　香港路演之日，也是A股端午小長(zhǎng)假休市期間，不過(guò)14日至16日，環(huán)球股市悉數(shù)上揚(yáng)，外部形勢(shì)似乎在走出利空。

　　美國(guó)三大股指14日及15日的累計(jì)漲幅均逾2%；日本、韓國(guó)、新加坡等重要股指均有較大漲幅，最大如日經(jīng)指數(shù)上漲1.81%。一位投行人士稱，投資者對(duì)資本市場(chǎng)信心有所恢復(fù)，有利于逐步形成較好的發(fā)行時(shí)間窗口。

　　定價(jià)幾何？農(nóng)行在揣度市場(chǎng)和投資者的心理。

　　在承銷商主導(dǎo)的路演戰(zhàn)場(chǎng)，農(nóng)行始終不愿意流露自身價(jià)格底線。不過(guò)，在和農(nóng)行以及投資者的頻繁接觸之后，承銷商們的信心似乎開(kāi)端膨脹。

　　記者獲得的一份某承銷商為路演出具的“農(nóng)行A股估值報(bào)告”給出，合理價(jià)格區(qū)間在“3.1-3.6元之間”。

　　超過(guò)3元的每股定價(jià)如同此前的發(fā)行范圍一樣，又是一次出其不意。

　　該承銷商對(duì)農(nóng)行投資價(jià)值斷定的根據(jù)是，未來(lái)3年，農(nóng)行有望持續(xù)獲得高速利潤(rùn)增加，同時(shí)不良貸款率、信貸成本、成本費(fèi)用比大幅降落。

　　報(bào)告提出，預(yù)計(jì)2010-2012年不良貸款率降至2.27%、1.95%、1.79%左右，信貸成本降至0.74%、0.53%、0.48%；成本收入比持續(xù)三年為41%、39%、37%，預(yù)計(jì)2010到2012年農(nóng)行的利息凈收入和凈利潤(rùn)年復(fù)合增加率分辨達(dá)到21%和31%左右。

　　根據(jù)上述盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，該承銷商以絕對(duì)估值法盤算農(nóng)行合理估值在3.1-3.6元之間。

　　以相對(duì)估值法盤算的價(jià)格更為廣泛。

　　上述報(bào)告指出，按2010年底預(yù)測(cè)凈資產(chǎn)盤算的PB在1.5-2之間，2009年的行業(yè)均值1.75-2.8之間。按2010年預(yù)估20%的ROE盤算，農(nóng)行2010年P(guān)B為1.72。如果考慮到目前銀行股被市場(chǎng)低估因素，綜合而言，農(nóng)行合理PB區(qū)間為1.81-1.98。計(jì)入社保基金參股和此次IPO的影響，估算農(nóng)行2010年的每股凈資產(chǎn)為1.68元，據(jù)此盤算的合理估值為3.18-3.33元間。

　　據(jù)一位投行人士分析，農(nóng)行估值的可比銀行是工行與建行，“農(nóng)行的資產(chǎn)負(fù)債表、資產(chǎn)散布、未來(lái)盈利的成長(zhǎng)模式和工行、建行在重組上市后走過(guò)的模式非常類似。這是投資者在估值時(shí)需考慮的重要因素。”

　　而農(nóng)行與中行的估值可比性并不大。以境外資產(chǎn)占比來(lái)看，農(nóng)行動(dòng)0.6%，中行動(dòng)20.1%，工行3.3%，建行2.4%�！稗r(nóng)行99.4%的資產(chǎn)散布在境內(nèi)。顯然目前國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)收益率程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于境外。”該人士補(bǔ)充道。

　　這位人士還認(rèn)為，估值和選取銀行參考的時(shí)間段有關(guān)系，“不是按可比銀行昨天的股價(jià)，而是過(guò)去60個(gè)交易日的PB均值�！�

　　據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，截至農(nóng)行17日路演前的最后一個(gè)交易日(11日)，工行、建行A股過(guò)去60個(gè)交易日的PB均值為1.95，過(guò)去10天為1.81，而11日的PB是1.8。按前述人士的說(shuō)法，目前農(nóng)行可比估值應(yīng)為1.95倍PB。

　　按市場(chǎng)一般規(guī)矩，IPO的發(fā)行價(jià)格應(yīng)當(dāng)在可比銀行二級(jí)市場(chǎng)交易估值的基礎(chǔ)上有必定的折扣。