新興市場(chǎng)國(guó)家中表現(xiàn)最差的國(guó)家?guī)缀醵技性跂|歐,它們都面臨修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的痛苦過(guò)程。俄羅斯的復(fù)蘇前景要好得多,其資本市場(chǎng)也值得投資者關(guān)注。
金融危機(jī)以來(lái),新興市場(chǎng)國(guó)家的強(qiáng)勁表現(xiàn)讓人刮目相看。但也并不是所有的新興市場(chǎng)國(guó)家表現(xiàn)都那么搶眼,通過(guò)分析較差的新興市場(chǎng)國(guó)家,我們也許可以學(xué)到更多的東西。
盤(pán)點(diǎn)歷史上20巨富 蓋茨率“活人三劍客”上榜(圖) 國(guó)美游戲規(guī)則重建 - 交強(qiáng)險(xiǎn)四年經(jīng)營(yíng)如過(guò)山車 虧53億日本9200億日元摳門(mén)刺激招報(bào)復(fù)中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)前三營(yíng)收占總量14% 迪士尼中國(guó)高層唐軍3月已離職揭秘6大券商最牛營(yíng)業(yè)部[微博] 獨(dú)家：向瑪麗巴菲特提問(wèn)
- 上半年理財(cái)事跡公募最差 正收益僅一只
對(duì)比2007年底至2010年一季度不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),我們發(fā)現(xiàn),在50個(gè)主要的新興市場(chǎng)國(guó)家中表現(xiàn)最差的9個(gè)都來(lái)自東歐。除了墨西哥和委內(nèi)瑞拉,拉丁美洲的表現(xiàn)相對(duì)較好,而亞洲表現(xiàn)最為出色。
都是杠桿率惹得禍
從2001年至2008年,最差十國(guó)的私人信貸增長(zhǎng)率幾乎是其他新興市場(chǎng)國(guó)家的3倍。同時(shí),這些國(guó)家的外部借貸水平也相當(dāng)高。在金融危機(jī)前的5年里,波羅的海和巴爾干地區(qū)國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目赤字平均高達(dá)GDP的12%左右,匈牙利和克羅地亞緊隨其后。
這些國(guó)家通過(guò)高杠桿和高外部融資支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),金融危機(jī)使全球融資枯竭,經(jīng)濟(jì)大幅下滑也就是再自然不過(guò)的事了。
目前,全球風(fēng)險(xiǎn)偏好和資本流動(dòng)環(huán)境都有了明顯改善,但最差十國(guó)的經(jīng)濟(jì)依然低迷。在過(guò)去一年里,這些國(guó)家的信貸增長(zhǎng)幾乎停滯,并沒(méi)有復(fù)蘇的跡象。在金融危機(jī)后的兩年內(nèi),最差十國(guó)的國(guó)內(nèi)需求持續(xù)下滑,唯一支撐經(jīng)濟(jì)的只有凈出口。
最差十國(guó)的情形與金融危機(jī)后的發(fā)達(dá)國(guó)家非常相似,都將在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)面臨去杠桿化和修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)程。
這與典型的新興市場(chǎng)危機(jī)不同。典型的新興市場(chǎng)危機(jī)（上世紀(jì)90年代）往往在短期內(nèi)迅速崩潰,外部資金迅速撤離,貨幣突然大幅貶值。最差十國(guó)在過(guò)去兩年里經(jīng)濟(jì)雖然大幅下滑,但貨幣依然穩(wěn)定,利率仍然維持較低水平,當(dāng)?shù)卮婵钜矝](méi)有出現(xiàn)明顯的外逃跡象。
造成這種差異的根本原因,很大程度上是由于外部融資結(jié)構(gòu)的不同。上世紀(jì)90年代,爆發(fā)危機(jī)的新興市場(chǎng)國(guó)家往往在金融市場(chǎng)上借貸大量的短期資金,一旦危機(jī)爆發(fā),會(huì)導(dǎo)致資金迅速撤離。而目前的東歐國(guó)家更多是借貸5年～30年的長(zhǎng)期貸款,資金要想迅速撤離變得更加困難了。
俄羅斯
俄羅斯在表現(xiàn)最差的新興市場(chǎng)國(guó)家中排第十一,在金融危機(jī)中經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷了痛苦的衰退,但與最差十國(guó)還是有一些差異。
在最近的復(fù)蘇中,俄羅斯新增私人貸款反彈強(qiáng)勁,汽車生產(chǎn)在過(guò)去幾個(gè)月里已經(jīng)恢復(fù)到2006-2007年的水平。
我們?cè)賮?lái)考察房地產(chǎn)市場(chǎng)。保加利亞和羅馬尼亞的實(shí)物建筑活動(dòng)已經(jīng)從高點(diǎn)回落了25%-30%,房?jī)r(jià)下跌了近40%;波羅的海地區(qū)的建筑活動(dòng)和房?jī)r(jià)都下跌了60%以上。相對(duì)而言,俄羅斯的房?jī)r(jià)僅從高點(diǎn)跌了10%左右,而且在過(guò)去兩個(gè)季度里已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的反彈。
顯然俄羅斯比最差十國(guó)的復(fù)蘇前景要好得多,也更具有持續(xù)性,這對(duì)投資者意味著什么呢？
我們認(rèn)為,俄羅斯是目前新興市場(chǎng)中股票最有吸引力的國(guó)家,許多俄羅斯金融公司債也值得購(gòu)買(mǎi)。至于盧布,瑞銀內(nèi)部還存在一些分歧。經(jīng)濟(jì)組認(rèn)為短期內(nèi)盧布將升值,而新興市場(chǎng)外匯策略組則看空盧布。
