2010年A股市場年K線收出帶較長下影的中陰線。對于2011年的A股市場，我們認為無須過于悲觀。

　　2009年一季度GDP見底后，宏觀經(jīng)濟整體上處于大上升周期，2010年一季度GDP增速見頂，也只是小周期性回落，整體上升趨勢未變。隨著“十二五”的開局，2011年經(jīng)濟仍有望保持較高增速。與此相對應，目前股市處于從1664點大底開始的大上升周期中，從3478點的回落，只是對經(jīng)濟小周期回落的反映。我們預計2010年上市公司業(yè)績增長率在30%以上，2011年業(yè)績增長在20%左右。A股估值水平與國際橫向比較，整體并未被高估，AH股指數(shù)溢價率也處于歷史低位，從估值角度講，尚有一定的提升空間。

　　從通脹角度看，我們預計2011年通脹率在4%左右，仍然屬于溫和通脹。而從歷史上看，在溫和通脹期，股票是重要的投資品種之一，即使不出現(xiàn)牛市，也會出現(xiàn)較有力度的反彈。雖然就信貸政策而言，2011年會有一定的收緊，但股票市場的流動性仍然相對充裕。同時，在供給增加和需求抑制的疊加效應下，2011年房地產(chǎn)市場供求關(guān)系將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，支持房地產(chǎn)泡沫的貨幣力量開始消退。雖然不能期望房市流動性會大規(guī)模向股市轉(zhuǎn)移，但釋放部分流動性還是有可能的。從國際角度看，人民幣升值預期和發(fā)達經(jīng)濟體寬松貨幣政策短期難以退出，也會帶動熱錢進入中國追求資本增值。

　　不過，也要清醒地認識到股票市場存在的風險因素。首先是貨幣緊縮力度可能超預期。盡管從歷史上看，早期的小幅加息不會影響已形成的中長期上升趨勢，但2010年央行的操作已屢次超出市場預期，那么，2011年還會不會在較短時間連續(xù)緊縮或者緊縮力度超過預期?

　　其次是美元指數(shù)可能走強。當前美元利率處于歷史低位，接近零利率，已經(jīng)沒有再下調(diào)的空間。從經(jīng)驗看，當美國雙赤字規(guī)模超過GDP的8%后，美元對赤字不再敏感。相反，市場可能會更關(guān)注美國貿(mào)易狀況的改善。從技術(shù)面看，美元于2008年3月份已經(jīng)見底，可能會在底部震蕩2-3年左右的時間，然后開啟一波新的上升周期。一旦美元升值達成廣泛一致，那么全球資金將再度流回美國，涌向美元資產(chǎn)，會對股票市場形成負面影響。

　　我們認為，隨著全流通時代的來臨和股指期貨的推廣，產(chǎn)業(yè)資本和衍生產(chǎn)品的“反制”功能逐漸體現(xiàn)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整將使新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)獲得可持續(xù)的政策溢價，股市估值體系的結(jié)構(gòu)性重構(gòu)將在2011年完成。二級市場走勢上，我們預計大盤藍籌股的間歇性行情和“兩小板”的波動上行將成為2011年的重要特征，全年行情不會出現(xiàn)單邊市，滬指波動區(qū)間在2600點至3500點，滬指年K線會收出陽線。