出于對(duì)未來(lái)不斷定性的預(yù)期,A股從前期的一個(gè)箱體滑落至當(dāng)前的地位區(qū)間,不但是反應(yīng)上市公司利潤(rùn)增速可能達(dá)不到預(yù)期,同時(shí)也是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增加的擔(dān)心。但當(dāng)前市場(chǎng)之所以在2500點(diǎn)放緩了節(jié)奏,一方面是因?yàn)樵谶@個(gè)點(diǎn)位市場(chǎng)的整體市盈率已經(jīng)接近歷史上的底部區(qū)域,另一方面是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)以下三個(gè)方面存在分歧,第一,本次經(jīng)濟(jì)回落的時(shí)間和幅度斷定不一致,進(jìn)而反應(yīng)在對(duì)底部的點(diǎn)位不能斷定;第二,對(duì)今年下半年經(jīng)濟(jì)回落之后,2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否重新上升或者何時(shí)能夠重新上升存在分歧,這實(shí)際上就是對(duì)新的經(jīng)濟(jì)周期何時(shí)啟動(dòng)存在分歧;第三,對(duì)全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)和中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)劑能否順利進(jìn)行存在分歧。
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這三個(gè)方面的分歧困擾著當(dāng)前的股票市場(chǎng),反應(yīng)在指數(shù)上就是沒(méi)有方向感。但這種分歧預(yù)計(jì)短期還將持續(xù)下去,直到上述三點(diǎn)中某個(gè)因素變得明朗或呈現(xiàn)某些征兆,市場(chǎng)才有可能做出方向性的選擇。
年初以來(lái),貨幣政策的重要目標(biāo)就是壓縮流動(dòng)性,當(dāng)前央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中呈現(xiàn)多次凈投放操作,部分分析人士對(duì)此的懂得為資金面有重新放開(kāi)的跡象。但我們認(rèn)為市場(chǎng)流動(dòng)性很難快速轉(zhuǎn)向,流動(dòng)性很難基本性地放松,理由是:第一,企業(yè)貸款意愿削弱克制信貸投放增量。當(dāng)前企業(yè)廣泛預(yù)期經(jīng)濟(jì)增加遠(yuǎn)景不明朗,擴(kuò)大再生產(chǎn)意愿不強(qiáng),四月份以來(lái)銀行中長(zhǎng)期貸款占比持續(xù)回落就是一個(gè)佐證;第二,貨幣供給增速對(duì)應(yīng)的潛在GDP增速在下半年是回落趨勢(shì),因此很難呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下滑而貨幣投放增加的局面。如果預(yù)期通過(guò)釋放流動(dòng)性推動(dòng)投資進(jìn)而來(lái)減緩GDP過(guò)快的回落,那將是再次回歸到2009年應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的老路上來(lái),和本次宏調(diào)的初衷不相一致,因此,下半年流動(dòng)性整體表現(xiàn)應(yīng)當(dāng)不會(huì)超過(guò)上半年程度。
我們知道,在經(jīng)歷本次金融危機(jī)后,政府堅(jiān)定經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的決心,推出各項(xiàng)鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的政策。雖然有些行業(yè)呈現(xiàn)方興未艾的局面,但整體而言,新興產(chǎn)業(yè)由于總量太小,對(duì)GDP的貢獻(xiàn)不可能替代傳統(tǒng)工業(yè),二者的替代過(guò)程將在一個(gè)較為長(zhǎng)期的時(shí)間內(nèi)緩慢逐步進(jìn)行。當(dāng)前正處于這個(gè)轉(zhuǎn)型期內(nèi),經(jīng)濟(jì)新周期啟動(dòng)確實(shí)需要一個(gè)過(guò)渡期,過(guò)渡期內(nèi)行業(yè)波動(dòng)變更較為復(fù)雜,管理層對(duì)經(jīng)濟(jì)的關(guān)注點(diǎn)更偏向于是調(diào)結(jié)構(gòu)和增進(jìn)花費(fèi),對(duì)經(jīng)濟(jì)回落速度的容忍才能相對(duì)較強(qiáng)。這種形勢(shì)下,就使得政策更趨于穩(wěn)健。因此,資本市場(chǎng)向上或向下的政策推力都不是很強(qiáng)。
而下半年宏調(diào)政策方向?qū)?huì)從增加到分配的演變,這是一個(gè)較為長(zhǎng)期的影響因素。未來(lái)的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較為斷定變更就是以政府為主導(dǎo)的投資模式達(dá)到高點(diǎn)后的回落逐步轉(zhuǎn)移到通過(guò)社會(huì)分配問(wèn)題的改革所帶來(lái)的民生的改良上來(lái)。因此,這個(gè)推動(dòng)力量將會(huì)是貫穿在未來(lái)幾年內(nèi)的主導(dǎo)力量。
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