從2008年11月到2009年1月的衰退,到6月逐步復蘇,此后的加速,再到今年4月GDP等各種增加指標沖頂回落,兩年時間中,中國經(jīng)濟在投資刺激下走出了一個濃縮的“V”型經(jīng)濟周期。

　　接下來會怎樣？一旦房地產(chǎn)市場投資按下去,起不來了,擴大內(nèi)需還是找不到感到,高速增加依附了多年的出口導向型經(jīng)濟依然受制于歐美市場的動蕩,再加上處所政府融資平臺負債率那么高,很多資不抵債的處所政府現(xiàn)在是靠國家信用兜著,這些風險因素很可能導致經(jīng)濟呈現(xiàn)大起大落。因此,在沒有基礎設施投資跟進的情況下,下半年如果流動性再被收緊,經(jīng)濟走勢可能會很快回落。

　　現(xiàn)在,我們可以從汽車銷售量、房地產(chǎn)交易量以及商業(yè)銀行的信貸投放量的縮量中察覺到一些回落的跡象。因此,我們需要觀察分析一下,中國經(jīng)濟未來要靠什么支撐？近兩年無論是官方還是民間都在對新的經(jīng)濟增加模式進行大討論,尤其是發(fā)展技巧先導型經(jīng)濟,比如新能源范疇。但是這個東西靠政府投資投多大,怎么領導民間投資,都需要重新計劃。而且以中國目前的狀態(tài),能否在這些技巧先導的新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上拼得過美國,控制先機,實在不敢說。

　　還有一些東西也是需要我們思考的,30年改革開放的背后有一條線,它也是中國特點的市場經(jīng)濟以參加國際經(jīng)濟的系統(tǒng),借道國際經(jīng)濟形勢發(fā)展起來,但是中國有沒有才能,憑借自身發(fā)展形成經(jīng)濟長周期？如果這個東西能定下來,需求也好,投資也好就都可以繚繞著這個長周期來設計,同時我們還要融入到國際經(jīng)濟系統(tǒng)中去,獲取世界經(jīng)濟循環(huán)發(fā)展的利益或者先機,從而保障經(jīng)濟安穩(wěn)持續(xù)的從A股市場本身來看,有幾個現(xiàn)象值得關注:一是基金持倉比例略有降落。這是因為基金持倉的小盤股較多,而其股價比較高,在震動調(diào)劑的情況下,賣出比買入動力更強;二是流動性壓縮的情況下,大小非解禁的愿望較強;還有就是普通投資者在這一輪調(diào)劑中并沒有到傷筋動骨的狀態(tài),市場外部潛在的投資者也沒有發(fā)出明白的進場信號。

　　從3100多點的回調(diào)來看,現(xiàn)在已經(jīng)算得上是中等級別的調(diào)劑了,但我們認為調(diào)劑還不到位,應當?shù)?0%左右比較合理,這只是空間上的調(diào)劑。由于內(nèi)外部經(jīng)濟形勢不明朗,市場仍很迷茫,因此從時間上的調(diào)劑來看,也還不到位。等到市場結構性分化到位之后,才可能在下半年找到切入點。不過,我們認為下半年市場仍將保持低位重復震動收拾,夯實底部等候新的市場契機的狀態(tài)。

　　海通證券(600837,股吧)在復蘇與調(diào)劑中搖擺

　　走勢斷定:先升值后升息將是現(xiàn)實的政策路徑,下半年大盤可能處于寬幅震動狀態(tài)。

　　今年二季度之后,宏觀經(jīng)濟、經(jīng)濟政策與股市進入了更為奇妙的階段。經(jīng)濟增速降落、經(jīng)濟政策頻出,而股市將在經(jīng)濟復蘇與政策調(diào)劑之中搖擺,全年結構性行情貫穿其中。

　　一季度GDP增速很可能是去年到今年GDP增速的高點,二季度開端經(jīng)濟增速將逐季回落,與之類似的是工業(yè)增加值增速。而經(jīng)濟政策的調(diào)劑在二季度之后將更為深入而全面地展開。

　　尤其是此次房地產(chǎn)政策的嚴格程度前所未有。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈長,社會經(jīng)濟影響力大,對房地產(chǎn)的政策調(diào)控可以達到多元目標,首當其沖的當然是緩和社會抵觸,保護社會穩(wěn)固。而在宏觀經(jīng)濟層面,既是轉變經(jīng)濟增加方法,實現(xiàn)可持續(xù)增加的需要,也是管理通脹預期的手段。目前,房地產(chǎn)政策已經(jīng)對股市造成較大影響。

　　下半年會否進一步細化落實政策,則要看房價走勢和房產(chǎn)銷售情況。如果房產(chǎn)政策持續(xù)較為認真履行,仍將是影響下半年市場走勢的一個重要外生因素,金融及其它與地產(chǎn)相干行業(yè)公司的股票走勢將受到克制。反過來,在估值探底之后,房產(chǎn)政策的松動亦會給予金融地產(chǎn)及相干行業(yè)必定的彈升空間。

　　在回歸常態(tài)的過程中,非常之時的非常之舉自然要逐步退出。從當前央行的調(diào)控思路來看,重要是通過進步存款籌備金率和公開市場操作來接收過量的流動性。而央票利率走勢較安穩(wěn),表明央行在努力避免利率系統(tǒng)的上行,保持中美利差不變,進而克制熱錢流入。這意味著利率上調(diào)的前提或許是國民幣3%-5%左右的升值。我們保持一直以來的斷定:從二季度開端,將啟動國民幣升值,先升值,后升息將是現(xiàn)實的政策路徑,升息產(chǎn)生在下半年將是大概率事件。