倘若今天中國國內(nèi)居民和企業(yè)能自由兌換美金而進行全球資產(chǎn)配置的話,誰還會在北京的四環(huán)買一套比倫敦金融城和紐約的核心CBD還貴的公寓呢？中國的經(jīng)常項目和資本項目“雙順差”還會持續(xù)嗎？
央行副行長胡曉煉最近連發(fā)五文,論述了國民幣建立一個機動的富有彈性的市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率機制的深遠意義。
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在當前通脹壓力和資產(chǎn)泡沫壓力不減的情況下,政策無非兩個方向:對內(nèi)本質(zhì)性地收回多年超發(fā)的貨幣,逐步上抬長期利率程度,轉變企業(yè)和居民嚴重的通貨膨脹預期;對外適當增加匯率彈性,平衡國內(nèi)外供需。
對于前者,當然會有人提出所謂加息拉大利差引致熱錢之類云云。但壓縮與升值的關系邏輯上并不構成同向,事實恰恰相反,兩者邏輯反向,越壓縮,越是減輕升值壓力。
國民幣實際匯率的升值壓力來自于哪里,來自于投資擴大,來自經(jīng)濟模式,經(jīng)常搞得中國的勞動生產(chǎn)率處于加速狀態(tài)。所以,中國經(jīng)濟的轉型,是一個儲蓄率自然降落的過程,是一個升值壓力反側自消的過程。
短期跨境資本流動是跟著資產(chǎn)市場投機走的,國內(nèi)堅決地擠壓泡沫,境外資金流入自然會結束。
中國經(jīng)濟增加實際上還比較脆弱。問題是,一旦開端加息,高負債的國有企業(yè)將如何生存,處所政府如何籌集資金還本付息,在建項目如何按進度進行？
最后,所有的經(jīng)濟政策問題會統(tǒng)統(tǒng)變成績業(yè)問題。貨幣政策制定部門可能會變成經(jīng)濟下行的“替罪羊”。
對外升值,轉變“進水管”的口徑（本世紀以來,外匯占款成為中國經(jīng)濟絕對的注水泵）當然是貨幣當局最直接的想法。
匯率起到的作用是使資源從貿(mào)易部門移出,至于是否能買通國內(nèi)收入-花費-企業(yè)利潤-就業(yè)的良性循環(huán),則有賴于這個國家既有的結構,需要從貿(mào)易部門轉移出來資源支撐非貿(mào)易部門供給呈現(xiàn)擴大。
然而,當下中國的金融、主體運輸（從公路網(wǎng)到鐵路運輸,從航空到遠洋運輸?shù)龋�、電信、電力等非貿(mào)易部門的核心主體,私人資本較少涉足或集聚。
從這個意義上講,需要加速解除中國私人資本進入某些部門的準入障礙。
貿(mào)易部門擠出來的資金,有兩個去向:一是在各種資產(chǎn)和商品間游弋,不是土地房產(chǎn)泡沫進一步做大,就是糧食等生活材料呈現(xiàn)暴漲;二是向外走,這取決于外部經(jīng)濟和資產(chǎn)價格吸引力的加強和擺脫資本管制的成本大小。
此時若輔以國民幣資本項目管制的逐步解除以及自由兌換和國際化過程的加快,可以想見將會是何種場景:
倘若今天中國國內(nèi)居民和企業(yè)能自由兌換美金而進行全球資產(chǎn)配置的話,誰還會在北京的四環(huán)買一套比倫敦金融城和紐約的核心CBD還貴的公寓呢？中國的經(jīng)常項目和資本項目“雙順差”還會持續(xù)嗎？
本世紀以來,當中國“寬貨幣”的拐點呈現(xiàn)時,情況會變得較為難以把持�？缇迟Y本流動的正反饋效應往往會引發(fā)資產(chǎn)市場的“超調(diào)”,使得經(jīng)濟可能因為受到超強的壓縮效應而硬著陸。因為中國銀行(601988,股吧)部門90%以上的信貸都掛鉤國民幣資產(chǎn)的價格。
國內(nèi)泡沫若不先行實現(xiàn)軟著陸,匯改和資本項目管制解除成本將只是剛性擠破泡沫的工具。
要達成匯改盼望達成的巴拉薩-薩繆爾森的調(diào)節(jié)效應（克制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫）,取決于既有結構的變更。當然,這是一個長標準的事情,得以年計,等待這種變更盡早產(chǎn)生。(作者系中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟評價中心主任)
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