平安證券 研究員：文獻

　　2011年全年超計劃幾成定局，正為2012年蓄勢。至9月中旬，汾酒省內(nèi)、省外實現(xiàn)銷售普遍完成或接近完成全年銷售計劃，我們認為，股份公司全年銷售收入較年初41億的計劃增長約10%至45-46億元是大概率事件。同時，當前公司已對主要產(chǎn)品青花汾酒系列和老白汾二十年進行控量，盡管有控制市場價格的需要，也客觀上將為2012年增長留出市場空間。

　　2012年首季仍有能力開門紅。我們分析，受2011年末控量、1Q11青花汾酒尚未提價、銀基貿(mào)易交易等因素影響，汾酒2012年第1季度仍有能力實現(xiàn)開門紅。根據(jù)往年經(jīng)驗，2012年第1季度汾酒可能完成全年40%的銷售計劃，我們估計股份公司銷售收入可達約27億元，較1Q11增長約44%。

　　省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整顯著，省外大部分市場仍處于快速擴張之中。2011年，山西省內(nèi)的特征主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，中價位酒增長非�？�，尤其是老白汾二十年(零售價約270-300元)同比增幅超過100%，新品封壇十五年(零售價約180)、醇柔老白汾(零售價80-90)元也有不俗表現(xiàn)。至9月份，高檔產(chǎn)品青花三十年渠道庫存消化良好。山西省外，除陜西等此前發(fā)展較成熟區(qū)域，大部分市場仍處于快速擴張過程中，我們認為，通過增加經(jīng)銷商數(shù)量、擴張渠道等方法，2012年大部分省區(qū)實現(xiàn)60%以上增長是完全有可能的。

　　2012年仍有機會，維持“強烈推薦”。4季度通常是汾酒業(yè)績淡季，故股價也難有出色表現(xiàn)。但2012年公司仍將保持快速增長勢頭，這將給股價帶來機會。結(jié)合最新調(diào)研，我們下調(diào)2011-2013年EPS預測至2.02、3.27和4.5元，同比增長77%、61.5%和38%，動態(tài)PE分別為36、22 和16倍，維持“強烈推薦”評級。