華寶證券 研究員：吳炳華

　近期，我們再次對公司進行了實地調(diào)研，與公司管理層就公司經(jīng)營情況的變化和未來戰(zhàn)略規(guī)劃進行了充分溝通和交流。

　　主要觀點

　　機柜等產(chǎn)品在移動新一輪集采中表現(xiàn)不俗，相關器件從部分采購為主切換到以自主生產(chǎn)為主，公司全年毛利率有支撐。繼上半年中國電信集采完成后，公司在新一輪的中移動機柜集采中，報價在最為接近中移動公布的中標價格中排名第二位，競爭優(yōu)勢明顯訂單充足，聯(lián)通的新一輪集采也陸續(xù)開始。公司PLC機柜的核心器件上半年的部分(約占30%)是向外采購的，下半年會過渡到全部由自己生產(chǎn)，因此公司這部分業(yè)務在整個行業(yè)充分競爭，毛利下滑的趨勢下，有望通過自主創(chuàng)新和成本控制，使得產(chǎn)品毛利率有一定的支撐。

　　國外市場仍有較大發(fā)展空間。受益于全球經(jīng)濟復蘇，國內(nèi)市場高景氣的同時上半年海外業(yè)務也同比增長252.26%，占到總收入的9.4%，較去年同期收入占比高出5.14%，上半年速度高速增長主要系去年海外收入呈先低后高趨勢所致，公司報表統(tǒng)計的海外收入是海外純收入，不包括間接供貨給設備商在海外的部分，目前公司已全面給全球五大設備商供貨，間接的海外收入占總收入比達1/3,目前海外團隊正在主攻(已有的歐洲及東南亞市場外)南美等市場。

　　切入光監(jiān)測技術，意在填補國內(nèi)巨大市場。公司出資2745萬元與陳洋先生設立日海傲邁光測技術有限公司，陳洋背景雄厚，目前已組織了有30余人技術的研發(fā)團隊，并與公司簽訂了明確的行權條件(完成相應確定指標后，陳洋占子公司股權的1%可提高到5%)，目前國內(nèi)光監(jiān)測技術基本是人工操作，隨著以FTTx技術為代表的光通信技術的成熟，光網(wǎng)絡監(jiān)測技術越來越重要，此項業(yè)務在美、日等發(fā)達國家發(fā)展的較為成熟，國內(nèi)華為也在研發(fā)攻關，公司此時切入意在填補國內(nèi)巨大市場，也是為公司之后產(chǎn)品的銷售作配套準備。

　　預計公司明年8月前推出具體增發(fā)方案，武漢項目正按期進行建設中。

　　年復合增長率望超過35%，維持買入評級。我們認為公司在光網(wǎng)絡大建設背景下，在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢明顯，未來3年復合增速達35%。維持未來三年公司的 EPS分別為1.55元、2.08元和2.55元預測，鑒于市場估值水準的下移，我們合理價為54.08元，對應2012年26倍PE,維持買入評級。