新浪科技訊 北京時間8月12日早間消息，韓國未來資產(chǎn)證券(Mirae Asset Securities)今天發(fā)表投資報告，將阿里巴巴目標股價從17港元下調至16港元，但仍然保持其“持有”(Hold)的股票評級。

　　以下為報告概要：

　　第二季度收入和利潤均超預期

　　阿里巴巴2010年第二季度實現(xiàn)收入13.7億元國民幣，同比增加50%，環(huán)比增加12%，較我們的預期高出9%，較分析師平均預期高出8%。絕大多數(shù)(87%)增加都來自于中國誠信通，由于平均售價好于預期，該業(yè)務收入較我們的預期高出25%。盡管阿里巴巴推出了中國誠信通的基礎會員服務，將價格下調了40%，但第二季度的平均售價依然保持安穩(wěn)。平均現(xiàn)金收入(用現(xiàn)金收入除以總付費會員數(shù))實現(xiàn)4%的環(huán)比增加。阿里巴巴管理層將強勁的收入表現(xiàn)歸因于增值服務的上升，這類服務的收入占比為20%至25%，高于上一季度的15%至20%。

　　遞延收入不再成為先行指標？

　　第二季度的遞延收入增加率有所放緩，同比增加37%。現(xiàn)金收入(美國通用會計準則收入+遞延收入變動)同比增速也放緩到29%。阿里巴巴管理層表現(xiàn)，更多的收入將通過增值服務確認，該服務不再應用遞延收入科目。然而，除了要害詞廣告外，我們沒有發(fā)明任何增值服務產(chǎn)品呈現(xiàn)強勁增加。

　　阿里巴巴遇到增加瓶頸

　　我們信任，舊的銷售驅動增加模式已經(jīng)達到了一個瓶頸。盡管我們對阿里巴巴通過按后果付費的盈利方法尋找新的增加模式持樂觀態(tài)度，但新增加模式的加速和舊增加模式的減速有可能會相互抵消。阿里巴巴商業(yè)模式的毛病仍然存在：1)缺乏能夠以更劃算的方法吸引新互聯(lián)網(wǎng)用戶的互聯(lián)網(wǎng)前端；2)缺乏表現(xiàn)突出的按后果付費的盈利打算來貫穿全部組織和價值鏈。

　　下調未來增速預期但上調2010年和2011年預期

　　我們將阿里巴巴2010年和2011年的收入預期分辨上調5%和1%，反應出中國誠信通基礎會員的降價推遲。我們將阿里巴巴2010年和2011年的營業(yè)利潤預期分辨上調12%和5%，反應出管理層就調劑業(yè)務擴充開支打算而給出的最新利潤率領導性預測。然而，我們信任，一旦開端下調開支，新會員的增加將進一步放緩。我們并不認為阿里巴巴可以在幾個季度內將增加模式從以會員驅動專為以增值服務驅動。

　　我們將阿里巴巴目標股價從17港元下調至16港元，但保持其“持有”的股票評級。

　　對沖基金投資者的影響如下：

　　由于成本把持好于預期，且管理層的預測性領導超出分析師平均預期，因此阿里巴巴股價仍將保持窄幅震動。

　　對于長期投資者影響如下：

　　整體情況保持不變：1)以會員驅動的舊增加模式即將結束；2)新的業(yè)務增加模式尚未找到突出的產(chǎn)品情勢；3)估值仍然較高。(書聿)