資金面由寬松到逐漸干枯是一個(gè)從量變到質(zhì)變的過(guò)程。2010年上半年，市場(chǎng)經(jīng)歷了三次存款籌備金率的上調(diào)、一年期央票利率打破十幾周均勢(shì)呈現(xiàn)上行、3年期央票的意外重啟、5月中下旬后資金價(jià)格的全面跳升以及公開(kāi)市場(chǎng)操作從凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放以解流動(dòng)性之渴等等。由于受到各個(gè)方面的擠壓，A股資金面收緊趨勢(shì)或已不可避免，并將持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。

《每日經(jīng)濟(jì)消息》在6月末之際，對(duì)這半年以來(lái)的資金價(jià)格、貨幣供給形勢(shì)和公開(kāi)市場(chǎng)操作走向等資金面的脈絡(luò)進(jìn)行了梳理。

資金價(jià)格一漲再漲

觀察各期限Shibor上半年運(yùn)行情況，除2月春節(jié)期間因?yàn)橘Y金需求擴(kuò)大呈現(xiàn)過(guò)一次全線上揚(yáng)以外，平均利率都一直穩(wěn)固在1.9%以下。到5月中下旬，資金鏈條驟然繃緊，各期限利率全面上漲。5月26日，隔夜Shibor從1.8550%一舉躍升至2.1592%。至此，除6月初有所緩解之外，6月11日開(kāi)端又從1.9788%跳升到2.2053%，之后一直在2%以上的高位運(yùn)行。其余各期限的Shibor也從5月中下旬起呈現(xiàn)了大幅的躍升。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，各期限Shibor數(shù)據(jù)至6月24日已經(jīng)創(chuàng)出半年以來(lái)新高。其中Shibor2周品種更是達(dá)到了3.1850%的驚人程度，而年初該數(shù)值僅為1.6650%。

同樣，銀行間拆借利率也是從5月26日開(kāi)端突然啟動(dòng)，IBO001從5月25日的1.8556%跳升至26日的2.2006%，此后除6月初有所緩解之外，至6月24日仍在2.3112%的高位運(yùn)行。1月期品種甚至從年初的1.9198%躍升至6月24日的4.10%，高于2月期品種3.99%和3月期品種3.4546%的拆借利率。銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率R001更是從5月25日的1.8644%跳升至6月24日的2.3031%。而1月期品種漲幅更是驚人，從年初的1.8618%飆升到6月24日4.0838%的程度。

Shibor利率、銀行間拆借利率和銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率運(yùn)行至6月下旬，一直都在“再創(chuàng)新高”，銀行間市場(chǎng)資金面的緊張可見(jiàn)一斑。

M1、M2反剪刀差高位逐漸收窄

自2009年9月起,M1（狹義貨幣）增速開(kāi)端反超M2（廣義貨幣）,反剪刀差到2010年1月達(dá)到峰值12.98%。這重要由于年初信貸政策的收緊加強(qiáng)了企業(yè)未來(lái)資金供求不斷定性的預(yù)期，1月大批投放的信貸在很大程度上轉(zhuǎn)化為企業(yè)活期存款。隨后的2、3月呈現(xiàn)短暫的回落,從3月起一直到5月份,這種反剪刀差值在高位震動(dòng),其中4月份呈現(xiàn)了9.77%的增速反剪刀差的暫時(shí)性擴(kuò)大。雖然5月份反剪刀差已比4月有所縮小至8.9%,但通脹的壓力仍待釋放。

M2方面，隨著貸款增速的回落，M2增速全年回落的趨勢(shì)得以建立。5月末，M2同比增加21%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增加29.9%，較上月下降1.4個(gè)百分點(diǎn)；M2、M1之間“倒剪刀差”為8.9%，較上月有所回落。在今年年初以來(lái)信貸投放大幅減少、持續(xù)3次上調(diào)存款籌備金率和公開(kāi)市場(chǎng)大幅回籠資金的影響下，M2增速持續(xù)、快速、大幅回落（M2持續(xù)6個(gè)月累計(jì)回落8.74個(gè)百分點(diǎn)），回落速度和幅度遠(yuǎn)超此前市場(chǎng)預(yù)期。有券商指出，如果按照全年信貸季度3:3:2:2相對(duì)均衡的投放節(jié)奏，預(yù)計(jì)年中M2左右增速可能就會(huì)達(dá)到或者接近全年18%左右的調(diào)控目標(biāo)，下半年將轉(zhuǎn)趨安穩(wěn)。但是考慮到未來(lái)貨幣政策有望適度、局部松動(dòng)，公開(kāi)市場(chǎng)資金回籠力度可能會(huì)有所削弱，以及今年一季度外匯占款增加的勢(shì)頭，今年M2增速可能略微高于歷史正常程度（17%左右）。

從半年趨勢(shì)來(lái)看，M1、M2反剪刀差如果擴(kuò)大闡明企業(yè)加大了生產(chǎn)和投資，這將有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的活潑向好。